三 影响河南固定资产投资的主要因素

凯恩斯最早系统提出投资决定因素，在其1936年出版的The General Theory of Employment，Interest，and Money一书中，提出了盈利水平预期、利率、利润率等决定了经济中投资需求的因素。此后，一些学者在凯恩斯的基础上，提出了一些新的因素，如财政货币政策等。

结合河南省的数据以及现实情况，本书考察影响固定资产投资的因素有以下四类。

一是经济形势因素：凯恩斯认为人们对于当期投资未来盈利水平的预期会决定当期投资的一个偏好。当人们认为经济形势良好，当期投资的未来回报预期较高时，则人们会愿意增加投资；而当人们对于当期投资的未来回报预期较低时，人们则会减少投资。本书将考察河南省生产总值对固定资产投资的影响。

二是财政政策因素：财政政策是我国进行宏观经济调控的重要手段，很多固定资产投资项目都是由政府牵头进行的。因此，对于我国的固定资产投资，财政支出是一个非常重要的影响因素，本书将考察财政支出对固定资产投资的影响。积极财政政策能否增加固定资产投资，还需要实证检验，一方面财政支出增加会增加一定的固定资产投资，另一方面财政支出增加也会造成投资的挤出效应。财政支出的影响是正还是负，需要进一步实证检验。

三是货币因素：凯恩斯认为当资本的边际效益等于市场利率时，投资将被推到投资需求计划中来。利率越高，则说明资本的边际成本越高，那么投资的成本也就越高，将使得投资较少；反之，利率越低，则投资将增多。同时货币学派认为货币供给量增加会促进投资增加。因此，本书选择中长期贷款表示市场上的货币供给量，考察其与固定资产投资的关系。

四是消费因素：以古典经济学的观点来看，投资与消费的关系是相互对立的，要想增加投资，就必须增加储蓄，而增加储蓄又势必减少消费。凯恩斯最先批判了这种将投资与消费对立起来的观点，他认为投资需求最终来自消费需求，如果没有消费需求，归根结底，最终会使资本需求或投资需求化为乌有。后期学者的进一步研究认识到投资需求对消费需求的强烈依赖性，提出总需求与总供给的平衡。因此，本书选择考察河南省社会消费品零售总额与固定资产投资之间的关系。

（一）经济形势因素

GDP是衡量一个地区经济增长的主要指标，它与地区的各个方面有着密切的关系，固定资产投资也不例外。根据乘数和加速原理可知，固定资产投资与GDP之间更为密切，下面就对两者的关系进行分析。

1.数据的选取

本书选取1978～2015年河南省数据进行分析，为了消除通货膨胀的影响，利用零售物品价格指数（以1978年为100）分别对河南省GDP（gdp）和河南省固定资产投资总额（X）进行处理得到实际数据，并且为了消除异方差性，分别对处理后的数据取对数，所得结果如表2-1所示。

表2-1 河南省固定资产投资总额与GDP值

续表

2.序列的平稳性检验

本书利用ADF单位根检验方法并结合Eviews 9.0对lnX和lngdp进行平稳性检验。检验结果如表2-2所示。

表2-2 ADF单位根检验结果

从检验结果可知lnX与lngdp是不平稳的，但它们的一阶差分DlnX与Dlngdp是平稳序列，都不存在单位根，即为同阶单整，符合进行协整分析的条件。

3.协整分析

为防止伪回归，通常采用两种办法，一个是差分，另一个就是协整。本书选用EG检验方法。此方法的步骤如下。首先，若两变量x_t与y_t是同阶单整的，则用最小二乘法估计长期均衡方程（称为协整回归），即y_t=b₀+b₁x_t+μ_t，得到公式：

检验残差项的平稳性。如果残差项是平稳的，则变量x_t与y_t是协整的，x_t与y_t存在长期的均衡关系，反之则不存在长期的均衡关系。下面对河南省固定资产投资总额与河南省GDP进行协整检验，设回归方程为：

lnX_t=α+βlngdp_t+μ_t

利用Eviews 9.0对lnX和lngdp进行OLS回归，结果为：

协整检验本质上是对回归方程的残差序列进行平稳性检验，如果残差是平稳的，说明两变量之间存在协整关系，反之不存在。为研究线性回归残差序列的平稳性，运用ADF检验法，对残差的平稳性进行检验。

图2-6 ADF单位根检验结果

从检验的结果可以看到，残差的ADF检验统计值均小于显著性水平为0.01、0.05、0.1下的临界值，所以认为残差序列是平稳序列。这表明序列lnX与lngdp具有协整关系，即从长期来看，河南省生产总值与固定资产投资存在长期的稳定关系。生产总值每增加1%，将带动固定资产投资增加约1.505%，这表明河南省的经济增长对固定资产投资有积极影响。

4.误差修正模型

协整检验结果表明，河南省固定资产投资和经济增长之间存在长期稳定的均衡关系，但是变量之间短期波动的关系还需要进一步验证。为此，在协整分析的基础上，首先建立误差修正模型：

DlnX_t=θ+ηDlngdp_t+λECM_t-1+ε_t

其次，建立固定资产投资与经济增长之间的误差修正模型，模型如下：

在误差修正模型中，模型解释了固定资产投资的短期波动是如何被决定的。一方面，它受到GDP短期波动的影响，另一方面，取决于误差修正项ECM，ECM项反映了固定资产投资和GDP的短期波动偏离它们长期均衡关系的程度。从模型中可以看出，短期GDP总额变动1%，将引起固定资产投资同方向变动1.06983%。误差修正项ECM的系数反映了对偏离长期均衡的调整力度，弹性约为0.0014551%，误差修正的系数为负数，表明长期均衡趋势偏离的收敛机制在起作用，即上一年度的非均衡误差约以0.0014551的比率对本年度的DX做出反向修正，X在不断的修正过程中发展。从调整系数上看调整的力度不大。具体调节过程可选择：

lnX_t=-4.58695230026+1.50546114665×lngdp_t

若（t-1）时刻，lnX_t-1-4.58695230026+1.50546114665×lngdp_t-1，调整项为正，使DlnX减少，从而t时刻lnX增长变慢；若（t-1）时刻，lnX_t-1-4.58695230026+1.50546114665×lngdp_t-1，调整项为负，使DlnX增加，从而t时刻的lnX增长加速。ECM模型能够很好地反映河南省生产总值与固定资产投资之间的变化关系。

5.格兰杰因果检验

根据现实情况，lnX和lngdp可能存在相互影响的关系，即lngdp的增长能够促进lnX的增长，而反过来lnX的变化也是lngdp变化的一个组成部分。由于lnX与lngpd都是一阶平稳序列，符合格兰杰因果检验条件（见表2-3）。

表2-3 河南固定资产投资与生产总值的格兰杰因果检验

由此可得，就长期而言，河南省生产总值与固定资产投资之间构成了一个稳定的均衡协整关系，其都随着时间的变化有同向增长趋势。河南省生产总值是固定资产投资的格兰杰原因，而在滞后期为3、4阶的情况下，固定资产投资与河南省生产总值之间具有统计意义上的因果关系，也就是说固定资产投资对经济的影响具有一定的滞后性。

综上所述，河南省生产总值是影响固定资产投资的主要因素之一。从协整分析看，固定资产投资与河南省生产总值存在长期稳定的关系，中长期贷款每增长1%，约带动固定资产投资增长1.505%，经济增长会对投资产生正向影响。从误差修正模型结果看，河南省生产总值对固定资产投资的调整力度不大，但由格兰杰因果检验可知河南省生产总值对固定资产投资具有明确的解释和预测能力，这说明按照古典预期，在经济发展时期，投资预期收益会更大，资金更加宽裕，企业等更愿意进行投资。这一点也符合河南省经济发展的实际情况。因此，在保持投资规模不断扩大的同时，更要注重投资质量和投资效益，做到有效投资，从而带动全省经济快速、健康、协调发展。

（二）财政因素

从河南省的长期发展来看，政府在经济发展中的主导作用不容忽视，大规模的基础设施建设和固定资产投资需要财政支出的大力支持。所以，我们假设财政支出也是影响固定资投资总额的因素之一。

1.单位根检验

为了消除通货膨胀的影响，利用零售物品价格指数（以1978年为100）分别对河南省财政支出（CZ）和河南省固定资产投资总额（X）进行处理得到实际数据，并且为了消除异方差性，分别对处理后的数据取对数，结果见表2-4。

表2-4 河南省固定资产投资总额与一般财政支出

续表

利用ADF单位根检验方法并结合Eviews 8.0对lnCZ进行单位根检验。检验结果见表2-5。

表2-5 ADF单位根检验结果

从检验结果可以看出河南省财政支出是一阶平稳序列，符合进行协整分析的条件。

2.协整分析

对河南省固定资产投资与河南省财政支出进行协整检验，设回归方程为：

lnX_t=α+βlnCZ_t+μ_t

其中α和β为参数，μ_t为残差项，利用Eviews 8.0对lnX和lnCZ进行OLS回归，结果为：

可见，回归方程通过检验，下面对回归方程的回归残差进行平稳性检验，残差项μ_t的ADF单位根检验结果见图2-7。

图2-7 ADF单位根检验结果

从残差的单位根检验结果中看出，在5%置信水平时残差为平稳序列，残差序列μ_t是平稳的，由此可得lnCX与lnX之间存在长期稳定的关系。回归方程表明，lnCZ与lnX之间的关系符合宏观经济中的投资乘数理论，且具有明确的经济增长意义。系数β的估计值是财政支出关于固定资产投资的系数，即财政支出每增加1%可以带动固定资产投资总额增长约1.267%。长期来看，河南省财政支出对固定资产投资具有推动作用。

3.误差修正模型

首先，建立误差修正模型：

DlnX_t=θ+ηDlnCZ_t+λECM_t-1+ε_t

利用OLS对河南省固定资产投资总额与河南省财政支出进行估计，结果如下：

拟合的效果在可信的范围内，回归方程通过了检验，模型反映了lnX受lnCZ影响的短期波动规律。从误差修正模型的方程可以看出，模型中误差修正系数约为-0.13637，小于0，符合反修正机制，该系数表明lnX的实际值与长期偏差约为-0.13637，从调整系数上看调整的力度不大。具体调节过程可选择：

lnX_t=-0.231127007788+1.26738544793×lnCZ_t

若（t-1）时刻，lnX_t-1-0.231127007788+1.26738544793×lnCZ_t-1，调整项为正，使DlnX减少，从而t时刻lnX增长变慢；若（t-1）时刻，lnX_t-1-0.231127007788+1.26738544793×lnCZ_t-1，调整项为负，使DlnX增加，从而t时刻的lnX增长加速。ECM模型能够很好地反映河南省财政支出与固定资产投资之间的变化关系。

4.格兰杰因果检验

根据现实情况，lnX和lnCZ可能存在相互影响的关系，即lnCZ的增长能够促进lnX的增长，而反过来lnX的变化也是lnCZ变化的一个组成部分。由于lnX与lnCZ都是一阶平稳序列，符合格兰杰因果检验条件（见表2-6）。

表2-6 河南省固定资产投资与一般财政支出的格兰杰因果检验

由此可得，在滞后期为1、2阶的情况下，固定资产投资与财政支出之间存在统计意义上的单向因果关系，固定资产投资是引起财政支出变化的格兰杰原因，也就是说地方政府为固定资产投资投入了很多的财政资金，这符合前面的统计数据，且政府投资的大多是基础设施建设项目，建设工期长，要求财政支出持续投入。在滞后期为3阶的情况下，财政支出是固定资产投资的格兰杰原因，可以理解为财政支出下的基础设施建设完成，在基础设施建设与投资环境完善的情况下，企业积极增加投资比例，自筹资金不断向投资领域增加，这样财政支出对固定资产投资的格兰杰因果关系的滞后期会缩短。

经过上述对河南省财政支出与固定资产投资的定量分析可知，河南省的财政支出与河南省固定资产投资之间存在长期稳定的相关关系，这一点在上面的协整分析中已得到证实，财政支出每增长1%，固定资产投资约增长1.267%，并且财政支出对固定资产投资的影响很大，这一点也符合河南省经济发展的实际情况。财政支出推动固定资产投资总额增长，固定资产投资最终使财政收入增加，进而促进经济发展。虽然财政支出对河南固定资产投资有很大的影响，但财政支出对固定资产投资的影响是有限的，总依靠财政支出来支撑着固定资产投资不是长久之计。省委、省政府应制定一些优惠政策招商引资，利用外来投资拉动固定资产投资的增长，而财政支出应起到辅助性的作用。要抓住投资周期波动的规律，不要盲目地进行投资，要制定切实可行的相关政策，促进河南省经济持续、稳定、快速发展。

（三）货币因素

按照管理渠道，全社会固定资产投资分为基本建设、更新改造、房地产开发投资和其他固定资产投资四个部分。其资金来源主要有国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金、其他资金五类，其中，国内贷款一般指中长期贷款。中长期贷款主要对基本建设、技术改造等固定资产投资活动或购买住房、汽车等消费活动提供资金支持，其类别主要包括基本建设贷款、技术改造贷款、其他中长期贷款等。可见，中长期贷款与固定资产投资两者之间存在依托关系。

1.单位根检验

为了消除通货膨胀的影响，扣除价格因素，得到河南省金融机构中长期贷款余额（DK）与河南省固定资产投资总额（X）实际值，并且为了消除异方差性，分别对处理后的数据取对数，结果见表2-7。

利用Eviews 8.0对lnDK进行ADF单位根检验，检验结果见表2-8。

从检验结果可以看出原序列不平稳，对其进行一阶差分后在5%的置信区间时，河南省金融机构中长期贷款一阶差分为平稳序列，符合进行协整分析的条件。

表2-7 河南省固定资产投资总额与中长期贷款余额

表2-8 ADF单位根检验结果

3.协整分析

通过Eviews 8.0对河南省固定资产投资总额与河南省金融机构人民币中长期贷款余额进行协整检验，设回归方程为：

lnX_t=α+βlnDK_t+μ_t

其中α和β为参数，μ_t为残差项，利用Eviews 8.0对lnX和lnDK进行OLS回归结果：

由此可见，方程通过了检验且拟合度很高。对回归方程的回归残差进行平稳性检验，见图2-8。

图2-8 ADF单位根检验结果

从残差的单位根检验结果中可以看出，残差为平稳序列，即表示lnDK与lnX之间存在长期稳定的关系。回归方程表明，lnX与lnDK之间的关系符合宏观经济中的相关理论，且具有明确的经济增长意义。根据公式可知，当年金融机构中长期贷款余额每增长1%，会带动固定资产投资增长约1.349%，说明河南省金融机构中长期贷款余额对固定资产投资总额产生了积极的影响。

3.误差修正模型

首先建立误差修正模型：

DlnX_t=θ+ηDlnDK_t+λECM_t-1+ε_t

利用最小二乘法对河南省固定资产投资总额与河南省金融机构中长期贷款余额进行估计，结果如下：

拟合效果在可信的范围内，回归方程通过了检验，模型反映了lnX受lnDK影响的短期波动规律。从误差修正模型的方程可以看出，模型中误差修正系数约为-0.0555，小于0，符合反修正机制，该系数表明lnX的实际值与长期偏差约为-0.0555，从调整系数上看调整的力度不大。具体调节过程可选择：

lnX_t=-1.86803593943+1.34947475805×lnDK_t

若（t-1）时刻，lnX_t-1-1.86803593943+1.34947475805×lnDK_t-1，调整项为正，使DlnX减少，从而t时刻lnX增长变慢；若（t-1）时刻，lnX_t-1-1.86803593943+1.34947475805×lnDK_t-1，调整项为负，使DlnX增加，从而t时刻的lnX增长加速。ECM模型能够很好地反映河南省金融机构中长期贷款余额与固定资产投资总额之间的变化关系。

4.格兰杰因果检验

由ADF检验可知河南省固定资产投资总额与河南省金融机构中长期贷款余额都是一阶平稳序列，符合格兰杰因果检验的条件，其关系见表2-9。

表2-9 河南省固定资产投资总额与中长期贷款余额格兰杰因果检验

从检验结果看，河南省固定资产投资总额与河南省金融机构中长期贷款余额在统计意义上存在单向的格兰杰因果关系，即河南省金融机构中长期贷款余额是固定资产投资总额的格兰杰原因，反之不成立。也就是说，前2、3阶的河南省金融机构中长期贷款余额能够很好地解释和预测当期的固定资产投资总额，但反之不成立。现实中，中长期贷款分为个人和非金融企业及机关团体贷款，其中个人中长期贷款大部分用于房地产投资，企业中长期贷款主要用于大型不动产投资，均与固定资产投资总额的变动有很强的相关性。

综上所述，金融机构中长期贷款是影响河南省固定资产投资的主要因素之一。从协整分析看，固定资产投资与中长期贷款存在长期稳定的关系，中长期贷款每增长1%，带动固定资产投资增长约1.349%，货币投放规模会对投资产生正向影响。从误差修正模型结果看，中长期贷款对固定资产投资的调整力度不大，但由格兰杰因果检验可知中长期贷款对固定资产投资具有明确的解释和预测能力，这说明长期以来河南省的货币投放对象单一，只有扩大货币投放领域，将货币引导至更多领域，才能对固定资产投资产生更快速稳定的作用。

（四）消费因素

消费需求对投资需求的促进作用主要表现在以下两方面：当某种消费品的需求增加时，会引起直接生产这种消费品的生产部门和与其有互补关系的消费品的生产部门增加投资；消费品需求增加，在导致生产部门扩大投资的同时，也对生产生产资料的部门形成新的投资品需求。投资需求对消费需求的促进作用，需要通过个人可支配收入的增长来得以实现。个人消费需求的增长，主要来源于个人可支配收入的增长。投资需求增长包括对新增投资品的需求和对新增劳务的需求。投资需求对消费需求增长的拉动作用就是通过投资品生产和劳务需求的扩大，以及提供更多的就业机会，使个人可支配收入总额增加来实现的。

1.单位根检验

为了消除通货膨胀的影响，利用居民消费价格指数（以1978年为100）对河南省社会消费品零售总额（XF）进行调整，得到实际值，为了消除异方差性，将处理后的数据取对数，结果见表2-10。

表2-10 河南省固定资产投资总额与社会消费品零售总额

续表

利用Eviews 8.0对lnXF进行ADF单位根检验，检验结果见表2-11。

表2-11 ADF单位根检验结果

从检验结果可以看出，河南省社会消费品零售总额一阶差分为平稳序列。

2.协整分析

通过Eviews 8.0对河南省固定资产投资总额与河南省社会消费品零售总额进行协整检验，设回归方程为：

lnX_t=α+βlnXF_t+μ_t

其中α和β为参数，μ_t为残差项，利用Eviews 8.0对lnX和lnXF进行OLS回归，结果为：

由此可见，方程通过了检验且拟合度很高。对回归方程的回归残差进行平稳性检验，见图2-9。

图2-9 ADF单位根检验结果

从残差的单位根检验结果中可以看出，残差为平稳序列，即表示lnXF与lnX之间存在长期稳定的关系。回归方程表明，lnX与lnXF之间的关系符合宏观经济中的相关理论，且具有明确的经济增长意义。根据公式可知，当年社会消费品零售总额增长1%，会带动固定资产投资增长约1.486%，说明河南省社会消费品零售总额的变化对固定资产投资总额产生了正向影响。

3.误差修正模型

首先建立误差修正模型：

DlnX_t=θ+ηDlnXFZ_t+λECM_t-1+ε_t

利用最小二乘法对河南省固定资产投资与河南省社会消费品零售总额进行估计，结果如下：

拟合的效果在可信的范围内，回归方程通过了检验，模型反映了lnX受lnXF影响的短期波动规律。从误差修正模型的方程可以看出，模型中误差修正系数约为-0.0997，小于0，符合反修正机制，该系数表明lnX的实际值与长期偏差约为-0.0997，从调整系数上看调整的力度不大。具体调节过程可选择：

lnX_t=-3.06732844438+1.48605018764×lnXF_t

若（t-1）时刻，lnX_t-1-3.06732844438+1.48605018764×lnXF_t-1，调整项为正，使DlnX减少，从而t时刻lnX增长变慢；若（t-1）时刻，lnX_t-1-3.06732844438+1.48605018764×lnXF_t-1，调整项为负，使DlnX增加，从而t时刻的lnX增长加速。ECM模型能够很好地反映河南省社会消费品零售总额与固定资产投资总额之间的变化关系。

4.格兰杰因果检验

由ADF检验可知河南省固定资产投资总额与河南省社会消费品零售总额都是一阶平稳序列，符合格兰杰因果检验的条件，其关系见表2-12。

表2-12 河南省固定资产投资总额与社会消费品零售总额格兰杰因果检验

从检验结果看，河南省固定资产投资总额与河南省社会消费零售总额在统计意义上存在双向的格兰杰因果关系。消费需求和投资需求相互制约，互为条件。首先，消费需求增长受到投资需求增长的制约，要以投资需求的相应增长为保证。其次，投资需求的增长受到消费需求增长的制约，只能在消费需求所限定的空间范围内得到实现。在市场经济条件下，投资需求的增长最终仍然需要依靠消费需求的增长来实现，其自身不可能成为经济真正和持久的拉动力量。没有消费需求增长的支持，投资需求增长形成的新增生产能力将大量闲置，不论是投资需求拉动的经济增长还是投资需求增长本身都不可能持久。

综上所述，社会消费品零售总额是影响河南省固定资产投资总额的主要因素之一。从协整分析看，固定资产投资与社会消费品零售总额存在长期稳定的关系，社会消费品零售总额每增长1%，带动固定资产投资增长约1.486%，从误差修正模型结果看，社会消费品零售总额对固定资产投资的调整力度不大。凯恩斯认为投资需求依赖于消费需求的深层次联系，同时认为国民收入达到均衡的条件可以简化为投资等于储蓄，当消费需求不足使总需求小于总供给时，可通过投资来恢复总量均衡。事实上，在消费需求不足引起大量消费品积压的情况下，不去扩大消费需求，而去扩大投资品（生产资料）需求，很容易产生总需求结构与总供给结构错位，招致滞胀危机。